周五的平静没能熬过周末。周一油价跳涨逾4%，欧洲交易时段过半时，9月交割的布伦特报每桶78.82美元，为6月22日以来最高，WTI重回74美元上方。此前因缓和预期回落至76美元的价格，就此结束两连跌并跳空走高，因为周末枪炮重启、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，而且数周来首次有一处能源基础设施遭袭。

战争溢价正在重新累积。但至少目前，它没有爆发。在79美元，布伦特比这场危机于2月底爆发前约高9%，仍远低于峰值时的126美元。市场是在逐步把风险重新计入，而非为一次彻底封锁定价。

周末发生了什么

美伊连续第三个周末交火。周六，伊朗革命卫队向一艘据其所称未经许可穿行的船只鸣枪示警，随后宣布海峡关闭直至另行通知。美军中央司令部称，伊朗击中了塞浦路斯籍集装箱船GFS Galaxy号，损坏其机舱，迫使船员弃船。目标是集装箱船而非油轮，这一点很要紧：它意味着威胁指向经霍尔木兹的所有航运，而不仅仅是石油。

中央司令部周日回以其所称的数十次打击，针对伊朗攻击船只的能力，命中导弹阵地、防空系统和快艇，地点包括格什姆岛。伊朗官方媒体报道一名海军军官死亡，该数字未获独立证实。伊朗则向海湾各地的美国伙伴发射导弹和无人机，涉及阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼和巴林。

对油市最要紧的一击发生在科威特。据科威特国防部称，科威特石油公司一处海上钻井平台被一架无人机击中，造成损坏并致一名工人受伤，国防部将袭击归咎于与伊朗结盟的力量。这是数周来首次对能源基础设施的直接打击，也提醒人们：冲突能够触及原油本身，而不只是运载原油的船只。

那场仍未到来的打击

尽管如此，市场真正的最坏情形仍未出现。没有任何打击命中哈尔克岛——那座处理伊朗约90%原油出口的终端——伊朗的石油出口基础设施也未被摧毁。特朗普上周威胁要打击哈尔克并实施海上封锁，两者都未付诸行动。只要哈尔克仍在、伊朗原油仍在装载，这场中断针对的就是航路，而非源头。

这个区别，正是79美元而非110美元的原因。一条关闭的海峡抬高了运油的成本与风险。一座燃烧的出口终端则抽走了石油本身。市场为前者定价，而非后者。

霍尔木兹正在清空

海峡在法律上是否开放，如今本身就是一场争执。伊朗说关闭；中央司令部说仍对商业航运开放。而实际的通行数据在事实上更偏向伊朗的说法。上周一个十二小时窗口内，仅有六艘船只被追踪到穿越霍尔木兹，而本月早些时候为每日18至22艘，和平时期常态则接近130艘。战争险保费已升至危机前的数倍，许多船东干脆避而远之，忌惮水雷和一个尚未落定的和平。

空了，却仍有争议，这就是海峡的现状。流量被扼住，而非被切断。

供应过剩仍在设定上限

溢价一再受限的原因没有变。欧佩克+本月同意自8月起再增产每日18.8万桶，为连续第五个月增产，沙特阿美将对亚洲的销售价格下调至数十年来最大幅度。这份过剩像恐惧之下的地板一样垫在市场之下。分析师预计布伦特在8月和9月维持在70美元高位，受风险溢价支撑，但除非中断加深，否则不太可能重返战时高点。

外交是在结巴，而非死亡。卡塔尔谈判代表周五前往伊朗，外长阿拉格奇周六赴阿曼，专门商讨海峡问题。预计本周还有一轮美伊会谈，可能在瑞士举行。伊朗表示，在华盛顿兑现其在航运方面的承诺、并使伊朗石油出口正常化之前，不会重启谈判。特朗普则称停火已经结束、他对达成协议信心不足，同时让谈判人员继续接触。

对价格而言，下一步取决于两件事：调解方能否在航运受挤压演变为真实短缺之前重启谈判，以及是否有人打击哈尔克。在其中之一被打破之前，油价很可能因风险而继续缓步走高，却没有那场被过剩一再压住的爆发。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。