油价不再交易一场战争。它在交易一场过剩，而周四，这场过剩把WTI压到每桶68美元以下，为2月底以来最低，连续第三个交易日下跌。布伦特滑向70美元出头。4月里一度把原油推上110美元以上的战争溢价，不只是消失了。市场如今已把价格压回到整场危机开始之前的水平之下，正在寻找底部。

过去悬在这个市场上方的问题是：若霍尔木兹海峡持续关闭，油价能涨多高。如今的问题是：全球产油国即将向一个本已太满的市场再注入多少供应。这个问题将在周六得到第一个答案，届时欧佩克+将开会确定8月产量。

没人想要的去库

周三的库存报告，是这个故事翻转得有多彻底的一个小小样本。EIA报告称，上周美国原油库存减少约380万桶，降幅大于市场预期的约290万桶，为连续第十二周去库。在正常市场里，这是一个利多的数字。油价还是跌了。

原因就在同一份报告里。汽油库存增加约230万桶，馏分油增加约250万桶，两者都在本应是夏季出行旺季的当口上升。需求本该最强时成品油却在累库，是一个需求疲软的信号，它盖过了原油的去库。更要紧的是，市场已经根本不在交易美国的周度快照。它在交易如今经霍尔木兹明显回流的那一波供应，那里的流量在美国海军支持下已回升至每日1000万桶以上。阿联酋出口再度超过每日390万桶，伊朗自封锁缓解以来已运出数千万桶，俄罗斯海运出口跑在纪录高位。在这面前，美国380万桶的去库只是一个脚注。

会为过剩再添一笔的决定

走进这个供应过剩的市场的，是欧佩克+，它将于周六开会决定8月产量。该组织已连续五个月将配额提高约每日18.8万桶，逐步解除它在2023年所做的减产，而基准情形是它再来一次。若维持这一节奏到9月，那些减产的最后部分将消失，阀门彻底打开。

有一个活跃的备选项。在原油处于60美元高位、且如今每一家大行都预测供应过剩之际，该组织可以暂停。摩根士丹利本周成为最新一家下调布伦特预期的机构，把2026年余下时间下调至75美元，并警告2027年供应过剩可能逼近每日500万桶。周六的暂停，将是迄今最清晰的信号，表明产油国在为价格担忧。但双向都没有确凿迹象，而近来的姿态，从一位公开驳斥过剩警告的秘书长，到一个力推更高配额的伊拉克，都倾向于增产。

有一个值得记住的细节。由于霍尔木兹的水雷尚未完全清除，8月的配额上调在一定程度上是象征性的：无论头条数字如何，海湾的原油目前还无法全部实际抵达市场。这个决定的意义，与其说在于下月的流量，不如说在于它是一个信号：随着海峡重开，欧佩克+意在保价，还是保市场份额。该组织今年所做的一切，都指向后者。

就业数据与外交的暂停

今天的另一件大事关乎宏观，而非石油。美国6月就业报告因周五是7月4日的补假而提前到周四，是本周最大的摆动因素。ADP的私营部门就业周三已经令人失望，增加9.8万，低于接近11.8万的预期。一个疲软的官方数字，会强化对美联储降息和美元走软的预期，两者都利多石油；一个强劲的数字则相反。这正是那种能在一个平静的夏季交易日里，让原油向任一方向波动超过一美元的宏观交叉流。

地缘政治，这一次难得地平静。上周末结束了那轮打击的美伊收手态势，一直维持，没有新的事件。多哈为期两天的间接谈判结束时，卡塔尔报告在落实框架上取得了"积极进展"，尽管那些棘手的问题，伊朗的冻结资产、以及它是否对经霍尔木兹通行收费，仍未解决，而双方仍未面对面会谈。下一轮要等到伊朗那位遇刺身亡的前最高领袖那场一再推迟的国葬之后，国葬将持续到7月9日。外交暂停，海峡重开，价格跟着原油向下。本周唯一真正的悬念，是欧佩克+决定就此做些什么。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。