在一个月来最大规模升级的第二天，油价做了一件耐人寻味的事：几乎没动。周四布伦特守在78美元附近，在周三大涨5.2%之后仅微升几美分，近月合约约在77.50美元。WTI位于73.50美元附近。因美伊开火消息而跳涨的价格，在交火延续到第二天时并未继续走高。市场已经为风险定了价。现在，它在等，看风险是否会变成现实。

这场等待只有一个变量，每个交易员都清楚：霍尔木兹海峡的中断会持续多久。一周的惊吓是一次反弹。一个月的关闭，则是完全不同的价格。

两种价格，一个问题

分析师的分歧异常清晰。高盛表示，如果霍尔木兹在7月底之后再关闭一个月，布伦特在2026年余下时间将平均高于100美元。摩根大通警告，短期的上冲可能来势凶猛，达到每桶120至130美元，若中断持续，还可能冲高至150美元。两家银行也都认为，恐惧之下的市场是供应过剩的。高盛仍然预见2027年的过剩，以及布伦特回落至约75美元。

于是，同样一批交易台，既警告130美元，也警告75美元，而这两个数字之间的差距，完全取决于这道海峡。在78美元，市场并未押注持续关闭。它押注的是又一次可控的插曲，就是自春天以来抑制每一次上冲的那种。这个押注,到周五可能就被证明是错的。

特朗普加码

特朗普总统在周三和周四不断扩大威胁。他宣布6月停火结束，警告将采取进一步军事行动，并抛出对伊朗实施海上封锁的说法。对油市最要紧的是，他说未来的打击可能瞄准哈尔克岛，那座终端处理着伊朗绝大多数的原油出口。打击哈尔克不仅会中断经霍尔木兹的过境，还会从源头把伊朗的原油撤出市场，这还叠加在美国财政部本周撤销伊朗售油豁免、重新施加的制裁之上。

伊朗方面则声称发动了"粉碎性回应"。革命卫队称打击了美国在巴林和科威特的85个目标，点名第五舰队司令部和一处科威特空军基地，并声称击落了一架美国无人机。这一数字是伊朗的单方主张，仍未获证实。已经确认的部分更有限，却同样严重：巴林和科威特上空的防空警报和活跃的防空系统、对居民的避难警告，以及美军连续第二天的打击,中央司令部现将其计为约90个目标。没有美方伤亡获得确认。

霍尔木兹本身也陷入一场叙事之争。伊朗再次宣布海峡关闭。美国说船只仍在通行。船舶追踪显示通行量大幅下降、战争险保费上升，不过精确数字来自危机聚合网站而非主要的航运登记机构，应作为方向性参考来读。诚实的总结是：流量受阻，经海峡运送每桶原油的成本已经跳升，但这条水道并未被完全封死。

桶数说的是另一回事

在地缘政治之下，美国每周库存数据却往反方向拉。能源信息署报告称，上周原油库存增加300万桶，为十一周来首次累积，因美国出口降至去年11月以来的最低水平。原油累积是一个偏空信号，即便导弹横飞，它也短暂压制了价格。

成品油一侧则更为紧张。汽油库存下降近200万桶，至多年来的季节性最低点，而馏分油库存下降500万桶，在夏季需求高峰前跌至四年低位。这就是同一份报告里的张力：原油充裕，成品油不足。这也是"过剩"叙事与坚挺的加油站价格能够并存的原因。

一场葬礼，与一次缺席

周四还带来了一周国丧的落幕。阿里·哈梅内伊被安葬在马什哈德的伊玛目礼萨圣陵，为始于德黑兰的送葬行程画上句点。他被视为继任者的穆杰塔巴·哈梅内伊没有露面。伊朗官员对记者表示，出于担心他被追踪和成为目标而让他远离,并称他在2月那场击杀其父的打击中受伤。伊朗国家最高层一场悬而未决的继承,对一场如今取决于德黑兰下一步动作的危机而言,不是一个能带来稳定的背景。

对油价而言，这个故事已经收窄为一个问题,而答案的区间很宽。如果霍尔木兹重开、打击消退,过剩重新占据上风,布伦特将向70美元出头漂移。如果海峡关闭延续到8月,或者哈尔克起火,市场一直拒绝支付的战争溢价,将一次性全部到账。在78美元,油价正坐在栅栏上。它不会在那里待太久。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。