这才是本周真正的意外。美伊用这一周交换了自6月停火以来最猛烈的火力，两天内约170次打击，报复瞄准四个海湾国家的基地，经霍尔木兹海峡的油轮通行降至近乎为零。而油价跌了。周五布伦特滑落至约76美元，较周四下跌超过2%，WTI重回72美元下方。一个因打击消息跳涨6%的市场，在随后的几天里把涨幅还回去了大半。

战争溢价如今不只是被抑制了。它正在消退。这是一个比我们整周所能作出的都更有力的判断，而且它在交火达到顶点之际依然成立。

那场没有到来的打击

最大的原因，是没有发生的那件事。特朗普威胁要打击伊朗的哈尔克岛终端，那是伊朗绝大多数原油出口的出海口，并抛出海上封锁的说法。到周五，这两件他都没做。美国两天的打击命中的是防空系统、海岸雷达、导弹与无人机库，以及伊朗南部沿海的海军目标。它们刻意放过了石油基础设施，与美国在春天展现的克制相同。没有原油被摧毁。哈尔克最近在周一还在装载原油。

这个区别就是整个市场。对军事目标的打击是一条头条。对哈尔克的打击则是一次供应冲击。交易员看得出差别，而到目前为止，只有头条到来了。

霍尔木兹空了，但没关

海峡讲的是同样一分为二的故事。它没有被布雷封死，也没有被正式关闭，但通行几乎停止。周四只有寥寥几艘油轮在经霍尔木兹时播报其位置，而正常的流量是每天125至140个航次。许多船只干脆关闭应答器，走伊朗批准的航路，因此真实的数目高于可见的数目。Rystad的豪尔赫·莱昂直言：油轮通行基本已经停止，这比华盛顿或德黑兰的任何声明都更能说明当下的风险认知。

空了但没关，是关键的措辞。流量受阻，运送每桶原油的成本跳升，但石油并未被切断。市场为一个危险的咽喉定价，而非一个被封死的咽喉。

伊朗还击了，损失存在争议

伊朗确实回应了。革命卫队向美国在科威特、巴林、卡塔尔和约旦的基地发射了导弹和无人机。美国称没有一处造成重大损害。伊朗此前声称打击了85个美国目标，仍未获证实，对照这一说法显得夸大。德黑兰报告了自身损失，至少14人死亡、在阿巴斯港数十艘渔船被毁，这些数字来自伊朗方面，未获独立证实。伊朗官方媒体还报道周五清晨伊朗南部各地发生爆炸，但未指明原因，美国也未宣布新的打击。这一点确实不明。

下坡道正在铺设

当天最重要的进展是外交上的，而非军事上的。周五带来了没有大规模夜间打击的紧张平静，调解方动了起来。卡塔尔谈判代表在与华盛顿协调后前往伊朗，意在为重启美伊谈判创造条件。巴基斯坦在并行斡旋，副总统万斯在美方一侧与多哈协调。特朗普说伊朗曾打来电话想要达成协议。通往核协议的技术性磋商被形容为仍在继续，即便特朗普仍称停火已经结束、称袭击油轮为恐怖行为。外交在调解方层面是活的，尽管尚未进入直接接触。

这一切都还不是和解。它是一条在车流仍在行驶时铺设的下坡道。

风险依然真实，只是没被定价

油价能在战斗最糟的一周里下跌，原因与它一路以来能扛住的原因相同：市场供应过剩。欧佩克+为8月再次增产，沙特阿美将对亚洲的销售价格下调至数十年来最大幅度，过剩像恐惧之下的地板一样垫在每一次上冲之下。高盛仍看到一种尾部情形：若霍尔木兹的中断持续到2027年，布伦特会冲过130美元。摩根大通的基准情形更接近60美元，认为长期关闭不太可能。

那道差距就是这笔交易。在76美元，油价定价的是缓和，是哈尔克安然无恙、海峡重新开放。它没有为特朗普威胁的封锁定价。如果调解方成功，过剩会把价格推回70美元出头乃至更低。如果一场打击命中一座终端，这里写的一切都会在一个下午之内反转。就目前而言，市场看了一眼一个月来最危险的一周，决定押注那条下坡道。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。