周二，油价下跌约4%至七周以来的最低水平。此前，美国能源部长克里斯·赖特表示，通过霍尔木兹海峡的船舶通行量正在"非常显著地回升"。WTI原油下跌约3.71美元至约87.59美元，布伦特下跌约3.40美元至约90.85美元，有望创下自4月17日以来的最低收盘价。这一走势抹去了周一的涨幅，且跌幅更深。

就在前一天，本栏目还描述了欧佩克+在封锁的海峡之后累积的潜在过剩，以及睿咨得豪尔赫·莱昂的警告：海峡一旦重开，市场可能"极快地从担忧短缺转为担忧过剩"。如今，这一逆转已在盘面上显现。赖特的表态、伊朗与以色列的停火、特朗普关于协议仅距数日的新说法，以及中国八年来最弱的原油进口，全都落在同一个交易日里——市场在重开真正发生之前，就先卖出了重开的预期。

催化剂："非常显著地回升"

赖特的措辞最为引人注目。美方官方表态称霍尔木兹通行量正在增加，这是三个月来定义这个市场的物理约束可能正在松动的第一个具体、有记录的信号。这正是空头一直在等待的数据点。

重要的限定在于："回升"不等于"重开"。美伊双重封锁在形式上仍然有效。多数商业航运仍未以战前规模通过海峡，扫雷尚未获得证实，也没有任何协议签署。市场周二所交易的，是重开的预期，而非重开的事实。这两者之间的落差，正是当前价格的全部风险所在。

但驱动期货的正是预期，而赖特给了市场一个理由，去为它此前一直抗拒的重开情景定价。再叠加欧佩克+在连续四次配额上调中累积的过剩，利空的算式很简单：海峡一旦重开，海湾的正常出口便会回归，全部纸面过剩会一次性变成真实供应，涌入一个已为短缺定价数月之久的市场。

走势背后的降温

价格走势还有一阵地缘政治顺风。周末伊以之间发生了自4月停火以来最严重的一次交火后，双方于周一停止了相互的直接攻击。此前以色列打击了贝鲁特达希耶地区的真主党目标，伊朗则以瞄准以色列的弹道导弹回应，这是其自4月以来的首次直接打击。随后特朗普致电内塔尼亚胡，要他暂缓。以色列同意"暂时"停止对伊朗的打击。

这一停火脆弱而有条件。伊朗已警告，若以色列继续在黎巴嫩打击真主党，它将恢复攻击；内塔尼亚胡则强调，针对伊朗与真主党的行动"尚未结束"，以色列不会停止其在黎巴嫩南部的攻势。因此，这场帮助压低油价的降温，建立在一个双方都尚未解决的条件之上，随时可能因一次打击而逆转。

特朗普在纽约对记者表示，协议可能在"两三天内"达成，霍尔木兹将在协议后"立即"重开，各方正在敲定一份"非常非常好的、绝不会以任何方式允许核武器的协议"。他把签署的概率定为"很有可能"。

这种乐观，应配上它在过去三周里所应得的那条限定：特朗普一再表示协议距达成只有数日，却一再推迟。备忘录仍未获特朗普与最高领袖小哈梅内伊的签署。"两三天"是市场早已听过的预测。

中国因素

第三个利空因素则与冲突完全无关。中国5月原油进口同比下降29%，降至八年来最低水平。作为全球最大原油进口国，如此规模的需求收缩本身就足够重要，而它恰好落在一个市场本已倾向卖出的日子。中国需求疲弱与过剩叙事相互呼应：若海峡向走软的需求重开，欧佩克+正在累积的过剩，将落入一个比此前预想更不需要它的市场。

反向力量

利空逻辑并不干净。周二，一架美国陆军"阿帕奇"直升机在霍尔木兹附近、阿曼海岸外坠毁。两名机组人员获救，特朗普表示"飞行员安然无恙，无人受伤"。坠机原因——究竟是伊朗火力还是机械故障——尚未确定。"阿帕奇"一直被用于执行美国对伊朗原油运输的封锁，因此该区域的一次坠机，是一个提醒：即便外交气氛转暖，封锁行动及其周边的冲突依然在持续。

这正是周二价格中的张力。市场卖出了它所预期的重开，但海峡仍被封锁，直升机坠毁，停火有条件，协议未签署。这4%的跌幅，定价的是一个尚未发生的情景。

接下来要关注什么

美国能源信息署的周度库存报告将于周三公布，美国石油协会的预估则于周二下午发布。预期是降幅收窄，约为340万桶，低于前一周的680万桶。降幅更小将强化过剩叙事；若意外转为累库，则会加速这一进程。

但主导变量与一直以来相同：霍尔木兹通行量是否真的持续回升，以及协议是否签署。若赖特"非常显著地回升"转化为持续且可核实的通行增长，那么这次跌至七周低点，便是一轮更大重定价的开端，而非一日的超调。若停火破裂或新的袭击命中海峡，周二的跌势将如其到来般迅速逆转。

市场用了三个月为担忧短缺定价。周二，它第一次开始为担忧过剩定价。两种担忧孰胜孰负，取决于一条正在回升、却尚未开放的海峡。

本文仅供参考，不构成投资建议。油市形势可能迅速变化。