布伦特原油周一早盘升至每桶91.42美元，为6月11日以来的最高水平，随后几乎回吐了全部涨幅。至午盘时报88.28美元附近，当日上涨约18美分，WTI则在82.61美元附近。五周高点与一个几乎持平的交易日，出现在同样的八个小时里。

这一轮往返就是全部故事。周末发生了两件本应推动油价大幅走高的事，周一早间又发生了一件把涨势按住的事。市场用整个交易日来判断哪一件更重要，而这个判断还没有结束。

封住涨势的那份提议

按住涨势的是这件事：一名伊朗高级官员周一告诉路透社，德黑兰已收到调解方提出的为期10天的停火提议，意在重启上月达成的临时协议，并为更持久的安排打开通道。伊朗外交部证实已收到调解提议。国务卿鲁比奥表示，美国「始终对外交解决方案持开放态度」。

伊朗尚未接受。目前没有停火生效，袭击也没有停止。但一份明确、具体、带有天数的提议，与过去两周含糊的说法性质不同，消息一上通讯社，市场立刻重新定价。

周六的外交活动收获较少。伊朗外长阿拉格齐7月18日在马斯喀特会见阿曼外交大臣赛义德·巴德尔·布赛迪，双方仅同意继续举行技术与政治层面的会谈。援引单一消息源的报道描述了一份阿曼方案草案，拟将霍尔木兹海峡划分为两条走廊：南部航道经阿曼水域，按战前条件开放；北部航道经伊朗水域，需事先获得伊朗批准，但不收取通行费。该草案尚未获得任何一方政府证实。可以确定的是没有发生什么。伊朗仍未公开宣布霍尔木兹海峡开放，也未承诺不袭击商船，而这正是华盛顿设定的停止行动的条件。

科威特石油设施遭受实质损毁

第一重升级正是市场等待了数周的那种，而它并未落在伊朗身上。科威特石油公司证实，其一处重要石油设施在周六的伊朗袭击中被击中，造成重大物质损失和一些人员受伤。科威特电力与水资源部报告一座发电与海水淡化厂发生火灾，随后第二处海水淡化设施被击中，该国机场同样遭到袭击。科威特称这是冲突爆发以来最猛烈的密集打击之一，并指责伊朗以民用基础设施为目标。

这是这场战争此前没有跨过的界线。五个月来，战火损毁了伊朗军事设施、威胁了航运、惊吓了交易员，但始终没有触及海湾其他产油国的石油设施。现在不再如此。一处科威特石油设施被证实遭击中，与油轮附近出现无人机是完全不同类别的事件。

说到这里，周五关于巴士拉的报道在语气上需要一处更正。在伊拉克南部主要出口码头袭击一艘油轮的那架无人机没有造成损坏，也没有引发火灾，装载作业已恢复，伊拉克国家石油销售机构SOMO明确表示该码头并非目标，装载以正常速率继续。那是一次险些命中，而非对伊拉克石油的打击。科威特这次才是真的。

胡塞武装开启了第二个咽喉要道

第二重升级把威胁变成了政策。也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁，并将其定性为对围困也门的报复。上周的报道称伊朗曾要求胡塞武装做好封锁红海的准备。本周他们宣布了封锁，而且矛头指向全球最大的石油出口国，而非泛泛针对航运。

市场现在要定价的咽喉要道从一个变成了两个。分析师估计，关闭曼德海峡将通过阻断经红海输送的沙特原油，抹去全球约7%的石油供应，这还是在霍尔木兹海峡已有的中断之上。霍尔木兹本身已接近关闭：据Kpler数据，7月16日仅有八艘船通过，为三周来最低。战争风险保险费率目前为船体价值的3%至10%，战前为0.25%，这意味着一艘价值1亿美元的油轮单次通行需支付300万至1000万美元。

为什么是88美元而不是100美元

因为原油仍在离开伊朗。连续九个夜晚的美军空袭打击了与伊朗袭船能力相关的军事和海军目标。没有一次击中哈尔克岛的石油出口码头，该码头处理伊朗原油出口的约90%，目前仍在装载，据报流量高于每日150万桶。特朗普总统一再放风要夺取该岛，又一再没有动手。他本人对3月打击哈尔克岛军事设施的说法中，包含了不要碰石油的指令。

底部的缓冲是另一个原因。OPEC+持有超过每日500万桶的闲置产能，仅沙特阿拉伯一国就握有约300万桶，为2009年以来最高。问题在于，其中大部分闲置产能位于正在关闭的同一条海峡之后，这正是它压住价格却不会令其崩塌的原因。

各家预测把这道差距框得很清楚。高盛的基准情形是第四季度布伦特80美元，但表示如果霍尔木兹海峡再关闭大体上一个月，布伦特2026年均价将高于100美元，若严重限制持续，第三季度将达120美元。摩根大通维持本季度86美元、之后回落至80美元的判断。有关伊朗周末拦截船只的报道，以及双方公布的伤亡数字，仍属未经核实的说法。

什么会打破僵局

三件事，市场正同时盯着全部三件。如果德黑兰接受为期10天的停火，闲置产能与底下的过剩供应会迅速把价格拉回70美元区间。如果胡塞武装对沙特的封锁从宣示变成真正的拦截，第二个咽喉要道就会开始定价，91美元将不再是上限。而如果有人击中或夺取哈尔克岛，这座在本次战争每一轮升级中都幸存下来的码头，上述所有数字都将不再适用。

周一油价在两个方向各走了三美元，最后收在起点。这不是平静。这是一个一手握着停火提议、一手握着不断扩大的战争的市场，在等着弄清哪一个是真的。

本文仅供参考，不构成金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决定前，请咨询合格的金融专业人士。