战争溢价不再只是收复失地，而是进一步冲高。周二布伦特原油飙升至每桶86美元上方，WTI一个月来首次突破80美元，两者当日均上涨约4%，自上周五以来涨幅超过10%。推动此轮上涨的有两件事：伊朗实施了本轮冲突以来首次造成人员死亡的油轮袭击，而特朗普则采取行动，试图掌控霍尔木兹海峡，并向全世界收取使用费。

这一价位高于市场本月以来的任何水平。即便如此，它仍不是真正供应冲击所会带来的暴涨，因为唯一能造成那种冲击的一击，也就是袭击伊朗哈尔克岛出口终端，至今仍未发生。

首次造成死亡的油轮袭击

隔夜，伊朗巡航导弹在两艘与阿联酋国家石油公司(ADNOC)有关联的油轮通过霍尔木兹海峡南部航道、位于阿曼水域时对其发动袭击。该公司确认涉事船只为超大型油轮(VLCC)Al Bahyah号和Mombasa B号，均为大型原油运输船。据阿布扎比国家石油公司(ADNOC)和阿联酋国防部称，一名印度籍船员死亡，八人受伤，其中四人伤势严重，两艘船均严重受损。

伊朗革命卫队宣称对此负责，称这些油轮无视警告，试图强行通过一条布雷航道。这一说法是伊朗的一面之词，未获独立证实。可以确认、且对市场而言至关重要的是：本轮冲突中，袭击目标首次是原油油轮而非集装箱船，而海峡内的一次袭击如今已造成一名船员死亡。对航运的威胁不再只是理论上的。

特朗普对海峡征收通行费

第二个推动因素是一项近期毫无先例的政策转变。特朗普宣布美国将充当霍尔木兹海峡的守护者，重新对过境海峡的伊朗船只实施海军封锁，自周二下午起生效，并表示所有其他过境货物将按其价值缴纳20%的费用，以补偿美国为保障该水道安全所付出的成本。他点名沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、巴林和科威特为应当付费的受益方。

彭博社测算，20%的征费意味着一艘满载原油的超级油轮约需缴纳3000万美元。这笔费用是否真能收取仍是未知数，但市场并未等待答案。对全球最重要的石油咽喉要道征收通行费，等于对每一桶经此运输的原油增加一项直接的新成本，而这还叠加在本已高企的战争风险保险之上。特朗普实际上是照搬了伊朗自己的剧本，把对海峡的控制变成了筹码和收入。

尚未发生的那一击

尽管如此，市场真正的最坏情形仍未成为现实。美国连续第三夜轰炸伊朗，打击了布什尔、恰赫巴哈尔、贾斯克、科纳拉克、阿布穆萨和阿巴斯港的军事和海军目标，这些地点均与伊朗袭击船只的能力有关。其中没有一个是哈尔克岛，那座终端处理着伊朗约90%的原油出口，而伊朗的石油出口基础设施尚无任何被摧毁。

这就是为什么86美元不是110美元。封锁、通行费和油轮袭击都抬高了经霍尔木兹海峡运输石油的成本和风险。而袭击哈尔克岛则会从源头上抹去伊朗的原油产量。市场目前定价的是一条更危险的航线，而非石油本身的损失，这两种情景之间的差距，大致就相当于当前价格与战争峰值之间的差距。

供应过剩仍构成上限

溢价存在天花板的另一个原因并未改变。实物市场供应过剩。美国能源信息署(EIA)仍预测布伦特原油第四季度均价接近70美元，理由是预期库存将大幅累积；OPEC+连续第五个月增产；沙特阿美将对亚洲的销售价格下调了数十年来最大的幅度。正是这种结构性过剩，让预测机构即便在当下也仍保留着下行情景。

分析师群体已将风险偏向上行。高盛表示，如果霍尔木兹海峡到7月底仍未恢复正常，布伦特原油2026年很可能收于100美元上方，不利路径下将触及125美元。摩根大通预计本季度约为86美元，其后回落至80美元。道明证券称，如果实物短缺风险成为现实，涨至100美元“很有可能”。贯穿始终的判断是：尾部风险如今已是一个正在发生的情景，而非遥远的可能。

值得关注的方面

经霍尔木兹海峡的通行量已骤降至正常水平的一小部分，周五至周日期间仅有57次通过，而和平时期的常态接近每天130次。周一，美国在军事护航下维持了约850万桶石油的运输。外交陷入停滞：卡塔尔和巴基斯坦正推动重启谈判，伊朗外长一直穿梭往返于阿曼，但连续三夜的空袭已使6月的框架支离破碎，既无停火，也未确认新一轮谈判。

下一步动向取决于同一份简短的清单。如果哈尔克岛遭袭，高盛的100美元以上情景将在一天之内成为现实。如果封锁和通行费真的进一步扼制通行，那么这种挤压将完成一次袭击尚未完成的工作。而如果调停者促成停火，供应过剩正等着把价格拉回70美元区间。就目前而言，油价已经向上突破，但原油仍在流动，而这正是它尚未进一步突破的唯一原因。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。