2026年第二季度于周二收官，油价下跌约24%，为2020年疫情崩盘以来最差的季度表现。仅凭这个数字，仍低估了所发生的一切。就在这一个三个月的窗口里，全球最重要的石油咽喉被封锁，原油突破110美元，一场美伊战争被打响、一份和平框架被签署，而推动这轮飙升的整份风险溢价又散去。这个季度以危机开局，以过剩收尾。布伦特收于约74美元，WTI约71美元，双双大致回到了霍尔木兹海峡首次关闭前一天的水平。

对一个在4月里担惊受怕、唯恐失去全球五分之一海运石油的市场而言，以担忧供应过剩来收尾这一季度，是一个引人注目的转折。它也是一个教科书式的转折。战争溢价是油价中建立最快、崩塌也最快的成分，而2026年的这一幕，在被压缩的时钟上走完了那整段弧线。

90天里的一场战争

这条时间线值得摊开来看，因为一整场石油冲击在单一季度内开始又结束，实属罕见。海峡在2月底实际上对正常商业通行关闭。到4月，随着霍尔木兹通过量被削减超过每日1600万桶、沙特基础设施受损，布伦特突破112美元，为2022年以来最高。美国零售汽油价格上涨超过四分之一。市场为一场旷日持久、甚至可能是灾难性的中断定了价。

随后方向逆转。一份美伊框架在6月中旬签署，海峡在美国海军护航下开始重开，海湾产油国争相把被压住的原油送回市场。溢价并非逐渐消退，而是崩塌，恰如其机制所预言的那样。布伦特在数周内吐回40美元，比它建起的速度还快，到6月底，价格已落到危机开始之前的水平之下，尽管海峡尚未完全打开。那些被担心损失的原油，从未真正以价格所暗示的数量损失过。被定价的是恐惧，随后又被去价。

它为何一路下跌

取代战争溢价的，是一个在结构上看跌的供应故事。沙特阿美重启了拉斯坦努拉的装载，阿联酋、科威特和卡塔尔都在把出口推回正常。被压住的原油，正撞上一个需求看似疲软的市场。这种情绪最清晰的信号出现在周二：摩根士丹利再次下调布伦特预测，把三季度和四季度都下调至75美元，此前分别为90和80美元，并警告2027年供应过剩可能逼近每日500万桶。这是两周内第二家大行下调预测，方向无一例外向下。

供应故事强到足以盖过几乎一切被抛向它的东西。在这一季度的最后一个周末，美国与伊朗直接交火，第二艘油轮遭无人机袭击，伊朗向巴林和科威特发射导弹。油价上涨约一美元，又吐回了大部分。当海湾的实弹战斗都无法重建一份溢价，市场便在告诉你它所相信的：原油正在到来，而地缘政治只是这条趋势周围的噪音。中国提供了一点微弱的对冲，6月制造业活动连续第三个月扩张，但一个略有改善的需求信号，改变不了供应的算术。

尚未完结的部分

这个季度收官时，危机在价格上已被化解，但在地面上尚未。海峡正在重开，却并不正常。封住它的水雷尚未清除，而如今由一个英国指挥部统筹的多国清雷行动，据估计要40到50天，保险公司和船东才会完全信任这条航道。通行量在回升，但仍只是危机前水平的一小部分，而伊朗至今未正式撤销它6月20日发出的封锁声明。

协议已签署，但同样尚未完成。本应把临时框架变成最终协议的技术性谈判正步履蹒跚。美国特使威特科夫和库什纳周二抵达多哈，但卡塔尔外交部明确表示，他们会见的是斡旋方，而非伊朗。德黑兰派出了自己的代表团，却拒绝确认与美国官员有任何级别的直接接触，使谈判停留在它自始至终的那种间接、穿梭的形式里。国际原子能机构的核查人员仍未进入伊朗，而处于协议核心的核查之争依然未决。

下一个排定的事件是7月5日的欧佩克+会议，将确定8月产量。基准情形是再增产约每日18.8万桶，不过在霍尔木兹仍受阻之际，配额决定与其说是近期流量的改变，不如说是一个前瞻信号。无论该组织作何决定，都指向整个季度所指的同一个方向：更多的石油。定义了4月的那场危机，作为一个价格事件已经结束。它让位给的那份过剩，才是下半年的故事。

本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。