周五还搁在特朗普办公桌上的那份为期60天的临时停火协议，至今仍未签署。整个周末，曾令油价下跌20%的外交进程，让位于本轮冲突中最激烈的一次直接军事交火。伊朗击落一架美国MQ-1"捕食者"无人机。美国中央司令部打击了位于格鲁克（Geruk）和格什姆岛的伊朗雷达、无人机控制与防空设施。周一凌晨，一座美国陆军驻科威特基地遭无人机与导弹袭击。

油价随即反转。布伦特原油上涨3.3%，至94.15美元；WTI上涨3.7%，至90.63美元。这一反弹收回了上周暴跌的部分跌幅——当时停火乐观情绪令布伦特从2026年高点下跌约20%，周五收于约92.56美元。周五为和平定价的市场，在周一转而为战争定价。

这不是协议的崩溃，而是协议的停滞，外加四周的枪炮声。这一区别，对油价下一步走向至关重要。

周末发生了什么

伊朗在美方称之为国际水域的空域击落了这架美国无人机。中央司令部于周六和周日以其所称"有节制且审慎"的自卫打击作出回应，命中一处地面控制站，摧毁两架攻击型无人机，并打击了格鲁克和格什姆岛的防空与雷达设施——格什姆岛战略位置正处于海峡中心附近。

伊朗革命卫队称已"以一次攻击作出回应"，并声称摧毁了一座与美国相关的空军基地。伊朗国家电视台播放了弹道导弹发射的画面。周一凌晨，科威特防空系统拦截了射向美国陆军中央司令部驻科威特前沿指挥设施的导弹与无人机。美军报告无人员受伤。有一则报道指出该设施有"死神"（Reaper）无人机受损。

此次交火延续了上一周确立的模式：当时美国在霍尔木兹击落四架伊朗无人机，并打击了班达尔阿巴斯附近的一处发射场。本周末的不同之处在于其直接性与地理范围：打击落在伊朗本土，而伊朗的一次打击触及了美军驻科威特的基地。

协议究竟处于什么状态

特朗普尚未签署停火延长协议，用他自己的话说"还没决定"。伊朗称协议"尚未敲定"。周四看似接近达成的框架，如今在双方交火之际陷入冻结。

特朗普的公开姿态明显强硬。他称对伊朗的立场"不满意"，指责德黑兰在"靠最后一口气谈判"，并用自己的话描述了他眼中伊朗的策略："他们会拖着等我，他还有中期选举要顾。"他的底线表态毫不含糊："我们对它不满意，但我们会满意的——要么如此，要么我们只能把活干完。"他也补了一句较温和的话，称伊朗"真的想达成协议，它总是想的"。

自5月初以来一直主导谈判的核问题症结始终未解。华盛顿"无尘，无钱"的立场坚持：在伊朗约450千克的高浓缩铀离境之前，制裁减免不会启动。这一要求，以及伊朗的拒绝，正是60天延长期只是拖延而非和解的原因，也是这一拖延脆弱到在周末炮火下破裂的原因。

国防部长赫格塞思表示，美国仍处于达成协议的"良好位置"，并称"停火尚未结束"。这一定调——尽管交火仍在进行，协议依然存活——是美方的官方立场，也是油价仅反弹至94美元、而非飙向110美元的原因。

反弹为何如此克制

一个美伊直接交火的周末、一次触及科威特的伊朗打击、一份陷入停滞的协议，表面看本应引发远超3%至4%的价格波动。反应之克制，反映了市场在过去一个月里学到的东西。

本轮冲突中此前每一次升级，之后都迎来重返谈判，而非滑向全面战争。4月8日停火在此后每一次事件中——包括巴拉卡袭击、班达尔阿巴斯打击，以及如今的格鲁克与格什姆打击——从技术上始终维持。交易员一再目睹最坏情形被定价、随后又被回吐。这段历史限制了任何单个交火周末所能增加的风险溢价。

加拿大皇家银行（RBC）的赫莉玛·克罗夫特点出了这种自满所低估的尾部风险："华盛顿完全有可能抽身离场，宣布战争结束。"在该情景下，美国不再追求协议，冲突沉淀为一种无限期的低烈度状态，霍尔木兹则被永久性地限制。Equiti的艾哈迈德·朱卡则直接给出了相反一面："每一次新的打击，都在削弱市场对降级的信心，并提醒交易员风险溢价可能被过早地削减了。"

94美元这一价位，是市场在两者之间折中：战争风险回归，但基准情形仍是谈判重启。

实物层面并未改变

在这一切之中，海峡仍处于实质性封锁状态。全球约五分之一的石油与天然气通常经由霍尔木兹运输，目前没有油轮恢复自由通行的证据。特朗普声称扫雷舰正以"三倍力度"作业，但4月国会证词估计，全面扫雷可能需要约六个月，且无证据表明协议下的扫雷已真正开始。

美国对伊朗港口的封锁同样仍在执行。政府此前曾示意将把解除封锁作为协议的一部分，但就在周末，美国又使一艘试图突破封锁的商船丧失行动能力。截至5月22日，中央司令部已劝返94艘船只。解除封锁取决于一份尚未落笔的签署。

简言之，真正能压低油价的供给侧事实——扫清水雷的海峡、解除的封锁、自由通行的油轮——无一成为现实。上周的抛售为它们的到来定价；本周的反弹则为它们或许无法按市场所设想的时间表到来这一日益上升的风险定价。

本周要关注什么

三件事将决定方向。

特朗普是签署还是抽身。他"把活干完"的措辞与赫格塞思"停火尚未结束"的措辞指向相反方向。签署将令布伦特回落至80美元高位区间；抽身，或一次新的重大打击，则将其推向105美元或更高。

科威特方向的升级。伊朗的一次打击触及海湾盟友本土的美军基地，与海峡内的事件属于不同级别。华盛顿与科威特如何回应，将决定事态是否扩大。

6月7日的欧佩克+会议。该组织将在霍尔木兹仍被扼住、油价在15美元区间剧烈震荡之际召开会议。审慎之道是以局势不稳为由维持现状。任何关于产量政策的信号，都将直接落在一个缺乏稳定底部的市场之上。

协议尚未死亡。但这个周末证明了，真正维系它的东西何其微薄。

本文仅供参考，不构成投资建议。油市形势可能迅速变化。