周四，三艘超大型油轮通过霍尔木兹海峡，这是自二月封锁以来商业通航的首次实质性恢复。它们均持有伊朗新成立的"波斯湾海峡管理局"颁发的许可证，该机构同日正式公布了一个覆盖海峡的"受控海域"。WTI原油周三一周来首次跌破100美元，周四小幅反弹至99.10美元。布伦特收报105.80美元。
市场开始为部分重新开放的路径定价——但是按伊朗的条件。
伊朗新机构的实际职能
波斯湾海峡管理局划定的"受控海域"东界为：从伊朗海岸的库赫·穆巴拉克到阿联酋一侧的富查伊拉以南；西界为：从格什姆岛到乌姆盖万。这片多边形几乎覆盖了海峡全部可航行水域。通行需取得伊朗签发的许可证。战争研究所将这一框架定性为以海上保险为幌子的通行费体系。
这正是5月15日特习联合公报明确反对的架构。北京当时书面承诺反对伊朗对霍尔木兹通行征收通行费。六天后，伊朗的回应是正式设立颁发这些许可证的机构。
更耐人寻味的是，中国对新机构未公开表达异议。如果说北京的幕后压力正在产生效果，那是通过迁就、而非对抗的方式实现的。
让三艘船动起来的因素
周四通过海峡的三艘超大型油轮均非美国目的地或美国船籍。伊朗目前的许可证制度对中国、印度和俄罗斯船籍可行，对任何与美国结盟的航运则不可行。这种不对称想必正是其要旨：伊朗愿意将霍尔木兹向其偏好的航运重新开放，同时让海峡对美国海军和商业的存在仍然功能性地关闭。
对市场而言，即时影响是利空。三艘油轮还远非一百艘，但这是物理桶能再次流动的首个有形信号。国际能源署5月报告估计全球供应在4月又减少了180万桶/日。若霍尔木兹在未来几周对非美航运部分重新开放，即便没有全面协议，这一缺口也会显著收窄。
为何WTI率先跌破100美元
周三的价格走势是这次冲突以来单日跌幅最大的一次。WTI跌幅超过5.6%，自上周以来首次跌破100美元，布伦特跌穿107美元。
触发因素是特朗普的措辞转变——周一是"再给一记重拳"，周二是"谈判进入最后阶段"。措辞至关重要。"最后阶段"意味着维特科夫-库什纳-万斯14点方案的框架，已经接近被接受到足以让进一步军事升级被搁置而非排期。特朗普周四的表态——存在"非常大的机会"达成阻止伊朗拥核的协议——延续了这一转向。
EIA公布截至5月15日当周原油库存大减783万桶，是市场共识预期的三倍多，限制了周四的反弹。在当前价格下，需求正在吸收可用供应，对冲了协议乐观情绪带来的下跌动能。
本周真正发生改变的
过去七天，有若干事实发生了变化，合在一起重新勾勒出结构性的图景。
伊朗停止了在海峡内升级对船舶的事件。4月下旬的登船和扣船模式已暂停四天。周二陆战队登上M/T天海号是美方在封锁框架下主动发起的行动，并非伊方行动。
海湾三国——沙特、卡塔尔、阿联酋——如今是外交架构的积极组成部分，不再是被动接受华盛顿决定的对象。5月18日穆罕默德·本·萨勒曼、穆罕默德·本·扎耶德和塔米姆亲自致电让特朗普撤回打击，是这三国政府首次集体迫使华盛顿在此次冲突中对伊朗按下暂停键。
彭博本周早些时候报道的阿联酋-沙特裂痕——阿联酋未能让利雅得协调对伊朗的联合回应——表明海湾三国并非铁板一块。阿联酋在对伊政策上正向以色列阵营靠近。这改变了任何依赖海湾国家支持的协议的算盘。
而周三确认的伊拉克对巴拉卡袭击的归因，并未引发美军对伊拉克境内的打击。沙特披露本月早些时候拦截了三架来自伊拉克空域的无人机，进一步强化了归因证据。华盛顿将"伊拉克牌"留在手中，而非打出去。
布伦特走势展望
自4月8日停火以来的区间是97至111美元。周三收盘跌破区间下沿。随着三艘油轮通过证明封锁可以在无协议的情况下软化，区间可能正在向下重估。
如果伊朗的许可证制度在未来几周继续悄然便利非美航运，布伦特即使在无签署框架的情况下，也可能测试95美元。物理供应的恢复对油价的影响，比外交层面的态度更直接。
上行情景仍然存在。巴基斯坦调解的谈判全面破裂、伊朗对某个海湾国家发动新袭击，或美国在伊拉克境内采取行动，都会将布伦特重新推回110美元上方。截至周四，这些都不是基本情景。
三艘油轮是数据。其余的，都是解读。
本文仅供参考，不构成投资建议。油市形势可能迅速变化。