霍尔木兹海峡最窄处宽33公里。每天约有2000万桶石油经此运输，相当于全球每消费五桶石油中就有一桶。2026年，这条水道成为全球石油市场最重要的变量，并在一次飙升、一次停火、一次崩溃，以及如今已蔓延至伊朗之外的战争中，始终占据核心位置。以下是这场危机的脉络，以及每个阶段推动价格的因素。
危机如何开始
2026年3月4日，在美国和以色列空袭伊朗军事及核设施后，伊朗宣布霍尔木兹海峡对西方盟国航运实际关闭。几天之内，布伦特原油四年来首次突破每桶100美元，国际能源署宣布了其历史上规模最大的紧急储备释放。到4月，随着通过海峡的油轮流量崩溃，每桶油价中计入了40美元的战争溢价，布伦特原油触及约126美元，为多年来最高。
其机理简单而残酷。没有任何管道、公路或替代海运路线能取代霍尔木兹。沙特和阿联酋通往红海及阿曼湾的绕行管道，只能承载正常经海峡运输量的一小部分。当通道受到威胁时，大部分石油无处可去，价格几乎立即作出反应。
六月停火
6月，在数月断断续续的战斗和多次封锁之后，美国和伊朗签署了一份旨在结束战争并重新开放海峡的临时框架协议。美国同意豁免石油制裁并解冻资产；伊朗同意在最终协议谈判期间保持霍尔木兹海峡开放60天。油轮流量开始恢复，海湾产油国提升出口，市场松了一口气。布伦特原油跌破80美元，到7月初持续下滑至70美元附近，回到危机前水平。定义了四个月行情的40美元战争溢价蒸发殆尽，因为风险溢价是一种预期，而非实际的供应短缺，恐惧一旦消退，它便随之消散。
有那么几周，预测的问题从会涨多高，翻转成了会跌多深。
崩溃
这一局面没有维持住。7月8日，战斗重新爆发。商船在海峡遇袭，美国打击了数十个伊朗军事目标，特朗普总统宣布停火结束，并撤销了此前允许伊朗出售石油的豁免。伊朗再次宣布海峡关闭，随后更是彻底中止了协议项下的承诺。这份旨在于8月中旬前达成最终协议的临时框架已支离破碎。
战争蔓延至伊朗之外
7月中旬开启的这一阶段，在性质上不同于此前的任何时期，这也是价格再度变动的原因。
美国重启了对过境海峡的伊朗船只的海上封锁并开始执行，用导弹瘫痪了一艘正驶近哈尔克岛准备装油的空载油轮。自7月11日起，美军空袭连续进行了十三个夜晚，打击了指挥中心、防空系统、阿巴斯港的港口基础设施，以及与伊朗攻击航运能力相关的导弹和无人机基地。7月22日，特朗普威胁称，伊朗每在霍尔木兹袭击一艘船，美国就轰炸一座桥梁或一座发电厂，但这一威胁始终未付诸行动。伊朗在整个海湾地区展开报复，袭击了美国在科威特、巴林、约旦、卡塔尔和叙利亚的军事设施与伙伴目标。
有三项进展越过了此前这场战争一直恪守的界线。7月18日，科威特石油公司确认其一处石油设施在伊朗的袭击中被击中，造成重大物质损失和人员受伤，同时发电厂和海水淡化厂起火，该国机场也遭到打击。这是伊朗之外的海湾产油国石油基础设施首次被证实受损。另一方面，也门胡塞武装于7月20日宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁，并在7月23日付诸行动：沙特所属油轮Encelia号在红海遇袭，这是封锁下首次被证实的袭击，至少七艘船只改道以避开该通道。这实实在在地开启了第二个咽喉要道。分析人士估算，关闭曼德海峡（Bab el-Mandeb）将因阻断经红海输送的沙特原油而抹去全球约7%的石油供应，这将叠加于霍尔木兹的扰动之上，而非替代它。
随后，7月25日，胡塞武装从袭击船只升级到袭击岸上目标。卫星图像显示，沙特阿美位于吉赞（Jizan）的炼油厂火势蔓延，另有两枚瞄准延布（Yanbu）石油设施的弹道导弹被希腊军方操作的爱国者防空系统拦截。沙特阿美和沙特政府均未公布损失评估，因此吉赞的受损程度尚不明确，胡塞武装就此发布的说法也未经证实。真正要害的是目标的选择。延布是沙特阿拉伯最主要的红海出口门户，自本轮危机爆发以来日均输送量约为375万桶。它正是绕开霍尔木兹的那条路线。袭击这条绕行通道，与袭击一艘油轮是完全不同量级的威胁，因为它冲着的是市场的后备方案，而不是主动脉。
航运数据显示出这条海峡空到了何种程度。7月16日仅有八艘船只过境，为三周来最低，而和平时期的常态接近每天130艘。战争险保费目前为船体价值的7.5%至10%，战前约为0.25%，这是达信（Marsh）在7月22日给出的报价，意味着一艘价值1亿美元的油轮单次通行需支付数百万美元。这些是报价：船东往往能谈下大幅的无索赔折扣，实际支付的金额更低，且不对外公布。
破裂的暂停
这轮升级停止得和它开始时一样突然。7月23日，布伦特原油突破100美元，收于100.69美元，为5月以来首次收于该关口之上。随后，在7月24日深夜，美国悄然停止了对伊朗的轰炸。没有任何公告，也没有宣布停火；这场战役在持续十三个夜晚后就这样结束了。伊朗作出了对等回应，其陆军发言人在国家电视台上确认了双方的相互停手。
这份沉寂背后是一条阿曼渠道。阿曼官员前往德黑兰，伊朗与阿曼的副外长在当地会谈，就海峡的安全通行进行磋商。石油把这轮突破全部还了回去：到7月28日，布伦特原油跌至84.09美元，三天内下跌约16%。
这次暂停维持了四个夜晚。
阿曼提出了什么，伊朗又要求什么
这些条件在7月的最后一周公之于众，双方之间的差距正是此事远未解决的原因。
阿曼提议按马六甲海峡（Strait of Malacca）的模式，把霍尔木兹作为一条地区共管水道来管理：过境航道在伊朗与阿曼的领海之间平分，各方管理自己的一半，经费来自自愿捐助，而非强制性通行费。作为蓝本的马六甲安排，每年筹集的资金约为7000万美元。
伊朗拒绝了这一方案。副外长卡泽姆·加里巴巴迪（Kazem Gharibabadi）在国家电视台上称，对半平分并不合理。德黑兰的反提案是把一条航道完全置于伊朗领海之内，外加对向航道的一部分，这将使其得以监管双向通行，并且据报道寻求每艘船100万美元的服务费。这不是马六甲模式的一个变体，而是大约比它高出一个数量级。伊朗还表示，不会允许任何第三国在海峡清除水雷，即便是应阿曼的邀请也不行；如果阿曼拒绝，海峡将继续关闭。
加里巴巴迪的一句总结值得记住：这条海峡“永远不会回到战前的状态”。阿曼此后提出了一个三航道的替代方案，分设伊朗航道、国际航道和阿曼航道。伊朗尚未公开回应。
战争重启，打击目标清单变了
7月28日晚，伊朗革命卫队向驻约旦的美军发射弹道导弹，目标是一处空军基地和中央司令部的前进指挥部。所有导弹均被拦截，美方没有人员伤亡。特朗普总统在电视上放话称，伊朗将“挨一顿揍”。
它在7月29日夜间到来。中央司令部对革命卫队的数十个目标发动了持续两小时的一波打击，而这份目标清单是本阶段最重要的进展：军事指挥中心、导弹与无人机设施、沿岸监视与防御阵地，以及声明中所称的海上能力，打击沿海湾岸线展开，涉及格什姆岛（Qeshm）、基什岛（Kish）、阿巴斯港（Bandar Abbas）、阿布穆萨岛（Abu Musa）、布什尔（Bushehr）、阿巴丹（Abadan）、阿瓦士（Ahvaz）、卡泽伦（Kazerun）和法拉什班德（Farashband）。
这不是一场针对德黑兰或核计划的战役。这是一场针对伊朗实际掌控海峡能力的战役。截至7月31日，此类打击尚未重演，因此其形态是间歇性的，而非持续性的。
伊朗的回应是横向铺开，而不是向上加码。科威特北部一家中国公司的大楼遇袭，造成一名工人死亡；约旦又击落五枚伊朗导弹；伊朗陆军宣称对科威特的两处空军基地实施了无人机袭击。分析人士认为，这是一种水平升级，即扩大地理范围，而不是提高烈度。
第三条战线，在地中海
7月29日，一架无人机在埃及的地中海LNG枢纽达米埃塔（Damietta）击中两艘船只：美国所有的浮式再气化装置Energos Winter号，以及LNG运输船GasLog Salem号。火势从一艘蔓延到另一艘。没有造成人员伤亡。
埃及内阁确认事故由无人机造成。没有任何一方宣称负责，胡塞武装否认参与，伊朗也予以否认。一家美国媒体援引两名匿名伊朗消息人士的说法，称此举意在展示伊朗有能力对全球航运做什么，但该说法单一信源且已被否认。
撇开归属不谈，其意义在于地理。这是本轮战争中第一次发生在埃及领土上的袭击，也是第一次发生在地中海，而且它落在了能源为绕开海湾而一直在使用的那条路线上。
保险正在关闭导弹没能关闭的路线
7月29日，劳合社（Lloyd's）与IUA联合战争委员会发布JWLA-034号通函，扩大了沙特阿拉伯在伦敦市场列名区域中的条目。在此之前，沙特已经在名单之内。上一版通函发布于3月3日，其中列有两条附带限定条件的条目，分别覆盖海湾沿岸，以及不含过境航行的红海沿岸。JWLA-034把这两条一并替换为一条不带任何限定条件的列名。
真正起作用的是那些限定条件。该通函把具名国家定义为包含其港口及向外12海里的沿海水域，除非另有明确规定。限定条件被取消后，沙特两侧海岸线全部落入列名区域，对仅经过红海沿岸、并不挂靠沙特港口的船舶的豁免也随之终止。同一份通函把海湾与南红海区域的西北边界从北纬18度推进到北纬25.5度以南，从而把Jeddah、Rabigh、King Abdullah Port以及Yanbu石油码头划入列名水域。它把埃及领海排除在外，其日期正是Damietta遇袭的当天，同时取消了对Eritrea的南部界限，并把巴基斯坦移出了名单。
伦敦市场的战争险保单通常设有72小时的通知期，因此对沙特列名范围的扩大约从8月1日起生效。劳合社的保险商此前已开始把挂靠沙特港口的船只排除在红海承保范围之外。保险正在做导弹没能做到的事：通过让路线变得无法投保来关闭它们。
沙特的应对是召集43个国家的军方领导人，并宣布组建一个多国海上联盟。只有14国签署了宣言，而该联盟覆盖的是红海、曼德海峡和亚丁湾，而非霍尔木兹。造成损害最大的那个咽喉要道，恰恰不在它的覆盖范围内。
从来不是重新开放的那份协议
整个8月，谈判确实在推进，而市场一再把动作误认作解决。
8月5日，伊朗与阿曼宣布就一条过境航道的坐标达成一致。油价应声下跌。次日，伊朗外交部表示，该协议并不意味着海峡重新开放。8月8日，伊朗最高国家安全委员会公布了重新开放的六项条件，其中包括解除制裁、战争赔偿，以及撤走美国的海上封锁。
随后，该委员会易主。革命卫队前总司令穆赫森·雷扎伊（Mohsen Rezaei）于8月9日接掌该机构。8月11日，他表示，在伊朗的条件得到满足之前，海峡不会重新开放，而与阿曼达成的任何协议都与关闭一事无关。
这已是伊朗定型的立场，两周之内由该国四个不同部门分别表态。外交部在8月5日这样说。革命卫队在8月8日这样说。雷扎伊在8月11日这样说。外交部在8月17日又说了一次，而就在同一天，它宣布航道图本身已经谈妥。
这一区别比任何单条标题都更重要。海图上画出的一条过境走廊，并不等于船舶真会使用的水道。伊朗已明确表示，后者要求解除封锁；华盛顿也已明确表示不会解除。
双方都堵死了退路
6月18日签署的60天谅解备忘录已于8月17日到期，且没有后续安排。伊朗的说法是谈判从未开始，因为华盛顿在签署后不久就开始违反备忘录。特朗普的说法是他没有时间表，也不着急。
国防部长皮特·赫格塞思（Pete Hegseth）表示，海军可以通过轮换舰船「无限期」维持封锁。华盛顿随后排除了延长停火的可能。8月18日，一名伊朗高级官员告诉路透社，若外交努力失败，德黑兰将转向「全面进攻」姿态，并将发动一次「及时而精准」的打击以突破封锁。
特朗普还开始直接宣示对这条水道的主权。他在8月14日说，一旦击败伊朗，他就会宣布该海峡为美国领土；8月18日又在Truth Social上发布了一张地图，在海峡周围画了一个圈，标注为美国的新领土。这个圈还圈进了一片伊朗陆地。伊朗副外长回应称，这条海峡「过去是伊朗的，现在是伊朗的，将来也仍将是伊朗的」。
8月17日，特朗普对福克斯新闻表示，如果阿曼「挡道，我们就把他们炸个稀烂」，而阿曼正是这场谈判的斡旋方。
海峡归零的那个周末
本阶段最清晰的度量并非来自任何发言台，而是来自航运数据。
Kpler统计，8月15日周六有五艘商品运输船通过海峡，8月16日周日一艘也没有，而前一个周末为31艘，战前则超过每天130艘。这五艘中包括一艘关闭应答器航行的空载超大型油轮，以及一艘装载伊朗燃料油出港的小型油轮。
此后过境船数一直维持在个位数。8月18日，一枚弹丸击中一艘在哈萨布（Khasab）附近出港过境的船只，损坏了机舱并导致一名船员死亡，而就在数小时前，特朗普刚发帖称海峡「开放且正常运转」。自2月28日以来，至少有17艘商船受损、两艘被扣，12名船员死亡或失踪。
仅阿布扎比国家石油公司一家就表示，战争爆发以来其15艘船只在海峡遇袭，其中三艘发生在截至8月15日的一周内。
供油分配体系崩了
这是结构性问题而非暂时现象，最硬的证据来自沙特阿拉伯，而不是伊朗。
沙特阿美停止了面向亚洲买家的正常9月分配轮次，改为逐船谈判。四家中国炼厂表示根本没有拿到任何配额。日本和韩国炼厂要求改从两个咽喉要道之外的埃及地中海港口西迪凯里尔（Sidi Kerir）装货，而中国、台湾和印度的买家则被引导至红海的延布。至少有一家炼厂可能宁愿放弃当月配额，也不愿为绕行非洲付费。
沙特阿美把面向亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调至六年低点，却没能解决问题，因为问题不在价格。愿意进入这两条水道装货的船东寥寥无几。去年沙特对亚洲的发运量约为每天490万桶。7月不足300万桶。
当全球最大的出口国已无法告诉最大的客户能拿到什么，这场扰动就不再只是一条海峡的事了。
为何价格没有再度回到126美元
即便在7月23日突破100美元的高点，油价也从未接近4月的高位。布伦特原油此后走了一个来回，到7月28日跌至84.09美元，又在8月19日回升至约91.50美元，为连续第四个交易日上涨。有两个因素仍在压制它，其中一个已经变了性质。
第一个是供应过剩，以及其背后的闲置产能。OPEC+已连续数月增产，握有每天数百万桶的闲置产能，其中仅沙特一国就估计约有300万桶，为2009年以来最高，尽管独立分析人士认为沙特真正可动用的闲置产能低于这一数字。问题在于——这仍是本阶段最重要的微妙之处——这些闲置产能大部分位于那条正在关闭的海峡的后方。一片被咽喉要道困住的过剩，在通道打通之前，其表现就如同短缺，这正是为何即便库存和闲置产能在纸面上看起来充裕，价格仍可能上涨。
第二个因素过去是哈尔克岛，而正是在这里，我们自己的判断框架需要修正。
整个7月，我们都把这场扰动描述为关于运输路线而非源头，理由是处理伊朗约90%原油出口的这座终端未遭打击，仍在装油。这句话的前半段至今成立。哈尔克岛没有被击中，2026年早些时候的美军空袭打的是岛上的军事设施，避开了石油设施。
后半段从7月18日起就不再成立，当天哈尔克岛的装油完全停止。直到8月12日才恢复，停摆25天，而且只恢复了西侧码头；东侧码头和液化石油气设施仍处于闲置。一艘超大型油轮装载了约200万桶，这是7月底以来观测到的首次装货，与此同时有16至17艘油轮在近海等待。
也就是说，源头在将近一个月的时间里被切断，却没有一枚导弹碰过它。封锁做到了一次打击本会做到的事，只是暂时且可逆，而市场几乎没有重新定价。这是目前最有力的证据，说明交易员把此事定价为一次中断，而不是产能的丧失，而一旦停摆重演，这也正是最经不起考验的那个假设。
与此同时，伊朗并没有干等。到8月12日，北拉克（North Larak）锚地的船舶活动升至35艘油轮和货船，两天前为28艘，其中约74%关闭应答器航行。自2月底以来，俄罗斯经里海运往伊朗的液体货物运输量增加了近两倍，同口径下从8批次增至23批次。海事分析公司Windward说得直白：伊朗不是在等封锁解除，而是在绕开封锁重新布线。
对在别处追踪这条新闻的读者有一点提醒。7月26日，美国总统发布了一张配文为「STRIKE ON KHARG」（打击哈尔克）的人工智能生成图片，多家新闻聚合平台却把它当作真实袭击的记录加以报道。事实并非如此。该终端没有遭到打击。
支撑价格的缓冲垫比过去更薄
让市场把一次关闭当作一次中断来对待的实物缓冲，整个夏天都在耗尽。
国际能源署8月报告称，过去一个月全球石油库存以每天220万桶的速度下降，令总库存自2025年初以来首次跌破79亿桶。该机构目前预计未来几个月将出现每天180万桶的缺口，是其7月估计的两倍多，同时海湾地区约有每天830万桶的产量处于停产状态。
美国的储备比多数人以为的更薄。战略石油储备在8月7日为2.987亿桶，为1983年1月以来最低，约相当于其7.14亿桶库容的42%，此前3月已释放1.72亿桶。低于约3亿桶后，储备还会失去其最大抽油速率，因此已经花掉的一部分是速度，而不是数量。任何把这一储备说成约7亿桶的人——包括我们自己，直到8月18日为止——引用的是它的容量，而不是它的存量。
更长的历史
三十年来，伊朗曾多次威胁关闭霍尔木兹。在1980年代的油轮战中，伊朗和伊拉克袭击了过境海湾的油轮，美国最终于1987年开始为科威特油轮护航。每次局势升级，霍尔木兹溢价便飙升；每次危机过去，溢价便回落。使2026年与众不同的，是背后冲突的规模，这是一场直接的军事对抗，而非制裁僵局，以及海峡是伊朗手中最明确的筹码之一这一事实。
值得关注的因素
是否会有东西取代已到期的备忘录。 这份60天框架已于8月17日失效，两国政府均未描述任何后续安排。伊朗要求美国全面履行那份已经到期的协议，作为讨论新协议的前提。华盛顿已排除延期。在这一点改变之前，与阿曼谈妥的航道图只是一张海图，不是重新开放。
哈尔克岛是持续装油，还是再次停摆。 8月12日结束的那次25天停摆，是本轮危机中最有参考价值的先例，因为它表明源头无需被打击也能被关闭，也表明市场在其发生时的反应何等微弱。第二次、时间更长的停摆，将检验那份平静究竟是判断力还是自满。
贝森特承诺的措施。 财政部长在8月14日说，可以预期在接下来的一周内出现史上前所未有的经济孤立。伊朗已处在海上封锁和数千项制裁之下，因此问题在于这些措施是否会触及运输石油的银行、保险商和航运商，还是仅仅在名单上再添几个名字。
第二个咽喉要道。 胡塞武装已从袭击一艘油轮，转向打击吉赞的沙特石油基础设施并炮击延布，并在8月中旬向红海上的一艘沙特军舰及四艘护航舰开火。沙特的多国联盟目前有15个签署方、13个正式加入，覆盖曼德海峡和红海。它不覆盖霍尔木兹。一次成功打击延布，将摧毁那条恰恰是为绕开第一个咽喉要道而存在的路线，而战争险保费即便在没有再一次打击落地的情况下，也能仅凭让通行变得不经济而达到同样效果。
数据并不支持的官方说法。 在截至8月19日的八天里，能源部长把外流量说成接近每天900万桶，而追踪机构看到的是400万至700万桶，美国能源信息署自己的展望说的是490万桶；总统则在海峡内为数不多的船只之一遇袭、一名船员丧生的当天，把海峡描述为开放且正常运转。停产量是2026年每一份预测中最大的单一输入变量，包括能源信息署那份假设限制会在8月逐步缓解的预测在内。对任何没有出处的流量数字，都应先视为一种说法，直到有人说明是谁测的、何时测的。
霍尔木兹海峡不断证明的一点是，全球石油市场在结构上依赖于一条狭窄且政治上脆弱的通道。每一个没有真正替代路线的年份，都是德黑兰的一个决定就能改变地球上每一位司机、农民和工厂主能源成本的年份。这才是加油站价牌背后真正的故事。
本文仅供参考，不构成任何金融或投资建议。石油市场状况可能迅速变化。在做出投资决策前，请咨询合格的金融专业人士。