O petróleo Brent passou 2026 fazendo a mesma coisa duas vezes. Subiu de meados dos $70 até ultrapassar $110 na primavera, quando o estreito de Ormuz foi fechado. Desabou para menos de $70 no início de julho, quando um acordo de paz se sustentou. E disparou de novo quando esse acordo ruiu em 8 de julho e Estados Unidos e Irã voltaram ao conflito aberto. Em 20 de julho tocou $91,42 e devolveu quase toda a alta dentro da mesma sessão. Depois fez outra ida e volta até $84,09 em 28 de julho, e vem subindo de forma constante desde que o memorando de 60 dias expirou em 17 de agosto, negociando perto de $91,49 em 19 de agosto, na quarta sessão consecutiva de ganhos. Estas perspectivas tratam de para onde ele vai daqui em diante.

A versão curta: o Brent está preso entre um excedente que o puxa para baixo e uma guerra que o joga de volta para cima. O que mudou em agosto é que a força que puxava para baixo perdeu seu mecanismo. Não há nenhuma via diplomática viva, não há sucessor para o memorando expirado e Washington descartou prorrogar o cessar-fogo.

Por que o Brent, e não o WTI, carrega o prêmio de guerra

O Brent é a referência internacional. É precificado sobre petróleo transportado por mar, com exposição direta às rotas marítimas que levam o óleo do Golfo à Europa e à Ásia. Por isso é ele, e não a referência americana, que absorve a maior parte do prêmio de risco do Oriente Médio. Ao longo da primavera e novamente em julho, o spread Brent-WTI se abriu muito além dos poucos dólares habituais, porque uma ameaça a Ormuz atinge os barris precificados em Brent de forma mais direta do que atinge o shale americano preso dentro da rede de dutos dos Estados Unidos. Quando se quer ler o quanto o mercado teme uma interrupção de oferta no Golfo, o Brent é o número a acompanhar. Para o quadro doméstico, veja nossas perspectivas do preço do petróleo WTI para 2026, e para a mecânica da diferença, WTI vs. Brent explicado.

A ida e volta que definiu o ano

A crise da primavera levou o Brent acima de $110 quando o mercado precificou a perda de um quinto do petróleo marítimo mundial. O acordo de junho apagou todo o prêmio de guerra em duas semanas, e no início de julho o Brent havia voltado à faixa baixa dos $70, quase exatamente onde o ano começou. A escalada de julho reiniciou o ciclo, e desde então ela se ampliou para além do Irã: um bloqueio naval americano contra embarcações iranianas, nove noites consecutivas de ataques americanos, retaliação iraniana por todo o Golfo e um impacto confirmado em uma instalação petrolífera kuwaitiana em 18 de julho que causou danos materiais significativos, o primeiro dano real à infraestrutura de petróleo de um produtor do Golfo que não o Irã. O trânsito por Ormuz caiu a um fio de água, com apenas oito navios cruzando em 16 de julho, e o seguro de risco de guerra custa agora de 3% a 10% do valor do casco, contra 0,25% antes da guerra.

A lição de duas idas e voltas é que esse prêmio é violento e reversível. Ele se reprecificou em $40 em cada direção dentro de um mês, duas vezes. Quem projeta o Brent para o resto de 2026 está na verdade projetando a probabilidade da próxima escalada e da próxima desescalada, não uma linha de tendência suave.

O excesso de oferta por baixo é real

Tirando a guerra, o mercado físico está superabastecido. A OPEP+ aprovou um quinto aumento mensal consecutivo de produção e está a caminho de desfazer por completo seus cortes voluntários da era 2023. A Saudi Aramco cortou o preço de seu petróleo principal, o Arab Light, para compradores asiáticos na maior magnitude em décadas, um produtor competindo por preço em vez de defendê-lo. As exportações de petróleo dos Estados Unidos atingiram níveis recordes durante a corrida da primavera por oferta fora do Golfo, e a produção americana segue perto de máximas históricas. A Administração de Informação Energética agora projeta o Brent em $87 para 2026 e em torno de $78 no quarto trimestre, após elevar as duas cifras em agosto, e sua previsão se apoia num pressuposto que ela enunciou com clareza: o de que as restrições em Ormuz cedam ao longo de agosto. A esse pressuposto restam doze dias para se cumprir.

A demanda dá aos pessimistas seu segundo argumento. A atividade fabril da China cresceu apenas modestamente, a demanda por combustíveis da Índia recuou na comparação anual em junho e os estoques de derivados nos Estados Unidos subiram durante o pico da temporada de viagens. A AIE agora espera que a demanda caia 1,6 milhão de barris por dia em 2026. Também informou em agosto que os estoques globais caíram 2,2 milhões de barris por dia no mês anterior, levando os estoques totais abaixo de 7,9 bilhões de barris pela primeira vez desde o início de 2025, e projeta um déficit de 1,8 milhão de barris por dia nos próximos meses. O excesso de oferta é real, e o colchão sob ele está mais fino do que estava. O Morgan Stanley projetou o Brent perto de $75 pelo resto do ano, com um possível excedente se aproximando de 5 milhões de barris por dia em 2027, e o Citi argumentou que o petróleo poderia afundar rumo a $60 à medida que os fluxos por Ormuz se normalizem. Esse excedente é a gravidade sob cada alta.

O risco de cauda é uma única ilha

Eis por que o prêmio não avançou mais mesmo agora. A ilha de Kharg, o terminal que movimenta cerca de 90% das exportações de petróleo do Irã, segue sem ser atingida. Os ataques americanos atingiram alvos militares na ilha evitando as instalações petrolíferas. A diferença entre os $91,50 de hoje e as máximas de guerra acima de $110 é, quase inteiramente, Kharg.

Uma correção ao que esta página dizia em julho. Ela afirmava que os fluxos seguiam acima de 1,5 milhão de barris por dia, e usava esse dado para argumentar que a guerra havia elevado o custo de mover petróleo sem remover barris na origem. O carregamento em Kharg parou por completo em 18 de julho e só foi retomado em 12 de agosto, 25 dias de paralisação, e apenas no terminal ocidental. A origem ficou fora de jogo por quase um mês sem ser atingida, e o Brent não rompeu para cima. Vale parar nisso: sugere que o mercado trata um terminal interrompido e um terminal destruído como coisas muito diferentes, que é exatamente o pressuposto que um ataque colocaria à prova.

Isso torna a projeção incomumente binária. O JPMorgan mantém um cenário base perto de $86 neste trimestre, cedendo para $80. Um ataque a Kharg ou sua tomada recoloca $110 e acima em jogo em poucos dias. A distância entre esses números é uma única decisão.

Um segundo ponto de estrangulamento agora importa

Durante quase toda esta crise o mercado observou uma via marítima. Agora observa duas. Os houthis do Iêmen declararam um bloqueio naval à Arábia Saudita, o que coloca Bab el-Mandeb e o mar Vermelho em jogo ao lado de Ormuz. Analistas estimam que um fechamento ali removeria cerca de 7% da oferta global de petróleo ao bloquear os barris sauditas roteados pelo mar Vermelho, e agravaria a interrupção de Ormuz em vez de substituí-la. O Brent, como referência marítima, é o preço que absorve as duas.

A faixa para o resto de 2026

O cenário base é uma banda ampla e nervosa, e ela se deslocou para cima. Sem um ataque à infraestrutura de exportação iraniana, o Brent passa o resto do ano numa faixa da parte baixa dos $80 à parte baixa dos $100, e não dos meados dos $70 à parte baixa dos $90 que esta perspectiva trazia em julho. O excesso de oferta não desapareceu, mas as tréguas que costumavam puxar o preço de volta para os $70 exigiam uma negociação viva, e não há nenhuma. Suvro Sarkar, do DBS Bank, espera que o petróleo se mantenha entre $80 e $100 no curto prazo até que o formato de um acordo seja conhecido, o que é mais ou menos onde nós chegamos. As notícias atuais são o melhor guia sobre para que lado a próxima semana pende.

As duas caudas já não são simétricas, e essa é a principal revisão desta versão.

Para cima, um ataque a Kharg, ou uma interdição real sob o bloqueio houthi à Arábia Saudita, leva o Brent acima de $100 e rumo ao cenário de $120 do Goldman em poucos dias. Já há aqui uma projeção testada: o Goldman disse em julho que, se Ormuz permanecesse em grande parte fechado por mais um mês, o Brent teria média acima de $100 em 2026. O mês passou, o estreito seguiu fechado e o Brent está perto de $91,50. O gatilho disparou e o número não acompanhou, o que indica que o mercado está precificando um fechamento longo com mais calma do que os modelos supunham.

Para baixo, o mecanismo em que esta perspectiva se apoiava em julho desapareceu. Ela descrevia um cessar-fogo pendente de 10 dias que Teerã poderia aceitar. Essa oferta expirou junto com o memorando de 60 dias em 17 de agosto, Washington descartou uma prorrogação e um alto funcionário iraniano disse que Teerã passará a uma postura "plenamente ofensiva". Desinflar o prêmio exige agora um acordo construído do zero, e não uma oferta aceita, e quando ele vier ainda assim aterrissará sobre um mercado com vários milhões de barris por dia de capacidade ociosa. O caminho é simplesmente mais longo, e nada do que está sobre a mesa o inicia.

O que não é provável é aquilo que os analistas costumam assumir, uma deriva tranquila, porque 2026 não ofereceu nada de tranquilo.

Para quem acompanha dia a dia, as páginas do preço do Brent ao vivo e dos preços do petróleo hoje trazem o número atual. A projeção aqui é um mapa do terreno, não uma previsão do tempo. Neste ano, o tempo mudou duas vezes por mês.

Aviso: Esta análise tem fins exclusivamente informativos e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. Os mercados de petróleo são voláteis e o desempenho passado não é indicativo de resultados futuros.