O petróleo Brent cruzou os US$ 100 por barril na quinta-feira pela primeira vez desde o fim de maio, fechando a US$ 100,69, alta de cerca de 7% no dia, com o WTI a US$ 92,19, alta de aproximadamente 6%. Na sexta-feira devolveu parte do ganho, sendo negociado perto de US$ 96,70 na manhã europeia, queda de cerca de 4%, com o WTI perto de US$ 89. O recuo é realização de lucros, não uma reversão. O Brent ainda acumula alta próxima de 10% na semana e de cerca de 40% no mês, e o mercado entrou em backwardation, a estrutura que sinaliza que os operadores estão pagando mais caro pelo petróleo agora do que mais tarde.

A linha dos US$ 100 importa por causa de como o mercado chegou lá. Não foi um único choque. Foi o Irã rejeitando um cessar-fogo, os Estados Unidos bombardeando pela 13ª noite seguida, o presidente Trump falando de um ataque muito maior, um ataque confirmado a um petroleiro saudita e um novo corte de oferta do Cazaquistão, tudo caindo sobre um mercado que já havia ficado sem folga.

O Irã disse não, e Trump falou mais alto

A diplomacia não apenas travou. Ela quebrou. O Irã rejeitou a proposta de cessar-fogo dos EUA, que teria sido entregue por meio do Iraque. Há alguma confusão na cobertura sobre o próprio plano: relatos anteriores descreveram uma trégua de 10 dias, enquanto um mais recente o chama de um arcabouço de 15 pontos, e os dois não foram reconciliados. O que está claro é a resposta do Irã e sua razão. Teerã não aceitará qualquer acordo que deixe sem solução o status do Estreito de Ormuz, e Washington não concederá ao Irã o controle sobre o estreito que ele exige. O ministro das Relações Exteriores do Irã, Araghchi, chamou a posição americana de ilógica, gananciosa e controladora.

O presidente Trump seguiu na direção oposta. Ele disse ao Axios que está considerando um ataque massivo, maior do que qualquer outro antes, e que está perto de uma decisão, acrescentando que o Irã ainda não havia recebido dor suficiente. Isso é uma declaração de intenção, não uma ação, e nenhuma decisão foi anunciada. Mas é o sinal mais claro até agora de que os EUA estão avaliando uma escalada em vez de uma saída, e o mercado precificou isso conforme.

O segundo ponto de estrangulamento é real, mas o tráfego não colapsou

A frente do Mar Vermelho está agora genuinamente aberta, e vale ser preciso sobre o que isso significa e o que não significa. O ataque houthi ao petroleiro saudita Encelia está confirmado. Uma alegação de que um segundo petroleiro, o Layla, também foi atingido passou desde então a ser listada pela empresa de inteligência marítima Windward, mas a confirmação independente de que ele foi atingido e incendiado ainda é frágil, então trate a segunda embarcação como relatada e não como estabelecida. Desde esses ataques, não houve novos ataques confirmados a outros navios.

Aqui está a nuance que as manchetes deixam escapar. Apesar do bloqueio, o tráfego pelo Bab el-Mandeb não parou. As travessias de embarcações na verdade subiram para 32 na quinta-feira, ante 26 no dia anterior, segundo dados da Kpler, e analistas descrevem a imposição houthi como imprevisível, aparentemente baseada na afiliação de um navio e não em sua carga, sem uma definição clara do que o bloqueio abrange. Portanto, o segundo ponto de estrangulamento está contestado, não fechado. O mercado está precificando o risco de que ele feche, o que é racional depois que um navio de verdade foi atingido, mas os barris ainda estão em grande parte se movendo. Essa distinção é a diferença entre os US$ 100 como um prêmio de medo e um número muito mais alto se a passagem realmente fechar.

O Cazaquistão é a primeira perda real de barris

O golpe de oferta mais concreto da semana veio da frente mais distante do Irã. Os carregamentos no terminal do Caspian Pipeline Consortium perto de Novorossiysk estão suspensos desde que drones ucranianos atingiram petroleiros ali, e o efeito agora chegou à boca do poço. A produção de petróleo bruto do Cazaquistão caiu cerca de 21% em 22 de julho, para aproximadamente 1,63 milhão de barris por dia, ante uma média de julho perto de 2,07 milhões, à medida que o oleoduto parou de receber seu petróleo e a produção no gigantesco campo de Tengiz mais do que reduziu pela metade. O operador do terminal diz que suas instalações estão intactas e podem retomar assim que as condições permitirem.

Isto é diferente de todo o resto no quadro. Ormuz e o Mar Vermelho são ameaças à movimentação do petróleo. O corte do Cazaquistão é petróleo que não está sendo produzido neste momento. É um volume menor do que seria uma interrupção no Golfo, mas é real e é aditivo, e caiu na mesma semana que todo o resto.

Ainda não é Kharg, e os bancos ainda dizem US$ 80

O único ataque que justificaria os US$ 100 como um piso em vez de um pico ainda não aconteceu. Imagens de satélite mostram o terminal de exportação da Ilha de Kharg totalmente operacional, com um petroleiro carregando e outros esperando, e as exportações iranianas ainda rodando acima de 1,5 milhão de barris por dia. A 13ª noite de ataques dos EUA, como as doze anteriores, atingiu centros de comando militar, depósitos de drones e vigilância costeira, não o petróleo. A ameaça permanente de Trump de bombardear uma ponte ou usina de energia para cada navio atacado não foi executada. Alegações iranianas de ataques a ativos dos EUA no Kuwait e no Bahrein, e relatos de explosões perto de Erbil no Iraque, não estão verificados, assim como os números de baixas de ambos os lados.

A evidência mais clara de que o mercado está precificando risco em vez de uma escassez realizada é o que os bancos ainda estão dizendo. Mesmo depois de o Brent tocar os US$ 100, o Goldman Sachs manteve seu cenário-base inalterado em US$ 80 para o Brent no quarto trimestre, porque esse cenário pressupõe que Ormuz permaneça aberto. Seu cenário alto, acima de US$ 120, exige que o estreito continue interrompido. Nenhum grande banco moveu um número de três dígitos para seu cenário-base. Os analistas, em outras palavras, ainda esperam que isso se resolva. O mercado já não tem certeza de que eles estão certos.

O que quebra isso

A mesma lista curta, agora com as chances visivelmente piores. Um cessar-fogo ainda reajusta tudo para baixo, e o Irã acabou de rejeitar o que estava na mesa. Um ataque a Kharg ainda joga o petróleo fortemente para cima, e Trump está abertamente avaliando um ataque maior. E as duas frentes mais novas, o Mar Vermelho e o Cáspio, cada uma produziu um evento real nesta semana, um navio atingido e um corte de produção, sem ainda se tornarem a perda sustentada de oferta que pegaria os US$ 100 e os transformaria em piso.

Por um mês, este mercado escalou uma parede de ameaças que continuaram se tornando reais uma de cada vez. Nesta semana, ele escalou através dos US$ 100. O que ainda não precificou é o único evento, um ataque à fonte, que toda previsão ainda pressupõe que não virá. Enquanto essa suposição se mantiver, os US$ 100 são um pico. No dia em que ela quebrar, é um piso.

Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. As condições do mercado de petróleo podem mudar rapidamente. Consulte um profissional financeiro qualificado antes de tomar decisões de investimento.